msn 財經: 山東民企債券正遭低價甩賣 互保成中國債市下一張多米諾骨牌
"以互保問題較嚴重的山東省部分民營企業為例，其債券正在二級市場上被拋售；彭博匯總中國境內交易所公司債二級市場交易行情顯示，過去一個月，總部均位於山東省東營市的幾家企業債券跳水，甚至遭「腰斬」"
互相擔保可謂山東省企業的「一大特色」, 你要借錢時我幫你擔保, 我借錢時你又幫我擔保, 從而增加成功獲批貸款的機會｡ 彭博的報導中提及山東民企對外擔保平均比率最高, 數量較多, 對外擔保率超過10%的有20家之多, 遠高於其他省份, 文章亦提到山東勝通集團對外擔保額達到淨資產的41%之高｡
去年4月時山東鄒平齊星集團資金鏈斷裂, 令市場嚇然發現有多家當地民企如西王集團、宏橋等有為齊星作擔保, 引起了市場對山東企業互保文化的關注, 宏橋的離岸美元債一度被抛售｡(註:當時的宏橋正受沽空機構追擊、延發年報、核數師質疑帳目等多方面負面消息影響)
當互相擔保瀕率越來越高, 甚至成為了常態, 便很容易火燒連環船, 一間民企出事, 便會令其他有幫手做擔保的企業突然債務「上身」, 隨時引發系統性風險｡
擔保的本質, 是當貸款人未能償還該債務時, 擔保人才有 legal obligation去承擔該筆貸款, 所以一日個貸款人未違約, 擔保人都未有任何 obligation, 亦因此, 在會計上, 擔保是 off balance sheet item, 擔保人是不需要在資產負債表上納入替其他公司所作出的擔保, 只須在附錄中披露便可｡所以假如我們做財務分析時只看公司的資產負債表, 而沒有仔細查閱財務報表中的附錄部分, 便可能會低估了公司的 credit exposure｡
另外, 由於擔保是 off balance sheet item, 只在附錄披露, 亦不會影響會計帳目, 所以自自然然核數師就會投放較少時間和人力資源去審核企業在財務報表上「擔保」一欄的準確性｡ 更何況若然企業有心隱瞞真實的對外擔保金額, 核數師是很難去發現, 除非核數師能 cross check被擔保一方盤數, 但這在現實中很難做到, 所以企業對外擔保金額是很容易被 understate ｡
山東企業互保的問題已經在鎂光燈下, 市場、媒體甚至監管機構已經非常關注這個風險, 相信當地企業已經受到很大壓力去減低對外擔保金額｡ 但現時中國經濟正處於下行周期, 本身這些山東民企的經營環境已經非常困難, 減少互保會否令一些企業捱不住「爆煲」而火燒連環船, 將會是對債券投資者來說是一大風險｡
大家投資有關山東民企、城投或國企的債券時, 千萬不要只看資產負債表, 一定要查看企業對外擔保的情況｡
當然這不只是山東的問題, 其他中國企業亦會有相似情況, 只是山東特別嚴重和知名而已｡
