2018年10月1日 星期一

投資級別債券市場及高收益債券市場


債券市場最基本的分類可以分為投資級別債券市場同高收益債券市場。 信貸評級BBB-或以上評級嘅債劵屬於投資級別債券(investment grade,行內俗稱IG), 而信貸評級 BB+或以下評級嘅債劵就被稱為非投資級別債券,或高收益債券(high yield, 行內俗稱 HY)

以亞洲美元債券市場嚟講, 投資級別債券市場嘅發行人主要有中國嘅四大銀行, 政策性銀行,準政府機構(quasi sovereign)如國家電網, 大型央企如三桶油中石油、中海油、中石化, 民企嘅代表就有BAT, 即百度、阿里巴巴同騰訊。而係中國以外, 韓國的政策性銀行、商業銀行同準政府機構亦佔有亞洲投資級別債券市場重要的部分。

亞洲高收益美元債券市場方面, 內房債可以話佔據半壁江山, 市場份額佔超過一半嘅發行量。所以如果要玩高收益債, 內房債基本上係無法避免。 掉轉黎睇, 內房企業嘅表現, 亦會對整個亞洲高收益債市場嘅表現同氣氛有所影響。 如果真係想避開中國嘅高收益債, 投資者亦都可以選擇印度、印尼嘅企業債。

投資級別債券同高收益債券風險大不同, 自然會由不同風險胃納嘅投資者所主導。投資級別債券市場嘅投資者主要為主權基金、商業銀行、退休基金、互惠基金等等, 而高收益債券市場嘅主要投資者為對沖基金同私人銀行客戶, 相對上佢哋會比較著重短線嘅回報,所以一般嚟講高收益債券嘅債價會比投資級別債券較為波動。

當然信貸評級係唔會永恆不變, 企業嘅信貸評級有機會由投資級別被降級至非投資級別, 呢一個風險我哋通常稱之為 fallen angel risk, 譬如大連萬達上年被標普由 BBB- 降級至 BB, 同被穆迪由Baa3 降級至Ba1,就係 fallen angel 嘅一例。 由投資級別降級至非投資級別嘅債券通常會承受好大嘅沽壓, 原因除咗係因為基本面轉差之外,亦有另外一個技術上嘅原因,就係本身好多基金或者銀行都冇mandate去投資高收益債券,所以當佢哋本身持有嘅債券被降級至非投資級別, 佢哋就要焗住賣出。

雖然投資級別債券出事嘅機會率係較低,但係投資者亦都唔可以大安旨意認為違約事件一定唔會發生, 今年三月出現違約嘅商品交易商來寶集團(Noble Group) 曾幾何時亦都擁有投資級別評級。無錯評級機構係有專業嘅團隊去評估每間公司嘅違約風險,但係聰明嘅市場總係會行先一步,有好多時債券被降級之前債價已經跌咗好多, 所以投資者都需要自己做足功課去跟進企業嘅財報同相關新聞, 先可以早著一步, 避免中雷。

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