「固定收益都瘋了，真是在瘋狂搜索高質量品種。」

「固定收益都瘋了，真是在瘋狂搜索高質量品種。」

新聞連結: 55萬億美元債券市場陷入瘋狂 從投資級到高收益全體上漲

報導中有分析師用「瘋了」來形容近期的債市｡ 

的而且確, 2019年一季度全球的債市都升勢凌厲, 由國債到投資級債再到高收益債, 不同地域的債券(土耳其除外)  都錄得可觀的升幅｡

全球發達經濟體的國債因「擔憂」環球經濟衰退, 「炒」減息, 所以息率不斷向下走｡ 

但這「擔憂」卻不體現在信用債 (credit bond),  信用利差 (credit spread)  不斷收窄, 報導中提及到Bloomberg Barclays Global Aggregate Corporate指數的息率較美國國債高出不到125個基點, 低於五年平均水平, 反映市場認為企業的信貸質素正在改善｡

換句話說, 即是市場認為經濟會進入衰退, 但企業的還款能力正在增強｡ 

這好像不合邏輯, 但有時候金融市場就是不講道理的地方｡

聯儲局加入放水 party, 減息真的不遠嗎?

新聞連結: Fed holds line on rates, says no more hikes ahead this year

聯儲局昨晚公布了議息結果, 一如預期維持利率不變, 但當中的細節卻是非常鴿派, 像是響應了中國央行和歐洲央行發起的放水 party ｡ 以下為今次議息會議的重點:

- 維持 2.25%-2.5%的聯邦基金利率目標區間不變
- 從今年5月起，將每月縮減資產負債表（縮表）計劃的美國國債最高減持規模從當前的300億美元降至150億美元，到9月尾停止縮表
- 多數聯儲官員預計今年全年不加息, 之前是普遍預期年內加息兩次
- 下調今明兩年的GDP增速和PCE通脹預期，但核心PCE預期維持不變

議息聲明公布後, 美國國債大升, 美國10年期國債息率由2.60% 下跌至2.52%｡ 市場對減息的預期升溫, 利率期貨市場顯示明年1 月減息的機會已急升至47%｡

但是, 客觀的美國經濟數據顯示目前美國經濟並未有出現問題, 失業率處多年的低位, 通漲率雖然不高, 但亦不是偏離聯儲局2%的目標很遠, 聯儲局主席鮑威爾在會後的記者會亦不斷強調美國經濟今年的前景是積極、正面的, 所以客觀來說, 即使沒有加息的逼切性, 現時要講減息亦言之過早｡

為甚麼聯儲局要如此鴿派, 在我看來亦有點不明白其動機, 是因為屈服於總統特朗普的壓力? 還是看到一些經濟危機即將到來? 要再觀察才可看到端倪｡

2018年中國垃圾債

新聞連結: 押注政策宽松 国际对冲基金看好中国美元垃圾债

//在2018年中國垃圾債的全年回報率僅為1.6%這一背景下，ICE 美銀美林指數顯示，今年以來，中國垃圾債已反彈10.3%，創下2012年同期以來的最高水平。中國美元垃圾債也在2018年之後開始回升。這些都重燃債券投資者的信心。//

今年以來中資高收益美元債升勢勢如破竹, 即使是破紀錄的發行量仍然無阻其升勢, 由1月初至今還沒有出現過調整｡ 

用一隻於去年11月底發行的時代中國 TPHL 10.95 11/27/20 為例, 當時發行時的價格為99.912 收益率11%,  到了今日, 價格已經升至107.5, 收益率只有6.2%,  那就是說如果時代中國今日出一隻年期相約的新債, 只需要6.2%便可, 差不多只是幾個月前的一半｡ 

那是不是時代中國的基本面在短短3個多月內有大幅改善?  答案明顯是 No｡ 改變了的, 只是國家的政策走向寬鬆, 及其激起的市場熾熱氣氛｡ 所以要做好中資美元債的交易, 掌握好國家政策走向我認為是重中之重, 有時甚至乎比對公司自身的基本分析更重要｡

我認為短期內中國的經濟數據應會繼續差, 政府為了穩經濟應會繼續維持寬鬆政策, 中資美元債市在未來數月內可以繼續蜜月期｡ 

但我個人認為, 降槓桿、減地方債務這些2018年初的主題, 其實決策者還沒有完全抛諸腦後, 只是在現時經濟充滿著挑戰的環境下不得不先放在一旁｡ 一旦經濟觸底回穩, 及外在因素如中美貿易戰等明朗化, 國家是會重提去槓桿, 但這應該不會是短期內會出現｡ 可是, 要留意當經濟數據出現反彈, 基本面向好時, 可能反而是中資美元債不利的因素｡

歐洲央行議息

新聞連結:ECB pushes back rate hike plans, announces fresh funding for banks

歐洲央行昨日議息, 結果較市場預期的較鴿派, 歐元區各國國債息率應聲下跌, 例如德國10年期國債(10Y Bund) 息率即時下跌了5bp, 連帶美國國債息率亦一同下跌, 10年期美國國債息率回到2.65% 水平｡

以下為 ECB議息結果的一些重點:
- 維持三大利率不變，並宣布將於9月開始為期兩年的定向長期再融資操作（TLTRO)
- 修改前瞻指引，預計至少在2019年底前將保持利率不變（前次會議的表述為“預計至少在2019年夏天前將保持利率不變”）
- 下調歐元區的經濟增速預期和通脹預期

這次歐央行的鴿派取態, 亦有可能會左右美國的利率政策走向｡ 在1月尾的美聯儲議息會議中, 美聯儲已經表達出風險主要來自歐洲和中國的經濟增長放緩, 而事實上近來歐洲和中國的經濟數據都不佳, 中國口說不攪大水漫灌, 但事實上卻明顯地已在放水中, 今次歐央行亦作出了非常鴿派的表態, 這可能逼使美聯儲亦要一齊放鴿, 否則美元將會變得很強, 損害美國的出口和經濟, 這絕對不會是即將要競選連任的特朗普想見的情況｡