債券小子首先祝大家新年快樂! 身體健康! 財息兼收!
自2019年的第一個工作日開始, 工作便已經非常繁忙, 沒有太多時間 update這個 page, 真的有點不好意思, 現在到了農曆年假期終於可以有點時間寫一寫｡
工作繁忙, 主要是因為1月的中資美元債市非常火熱｡
先說高收益債市, 一如我自己所料, 「缺水」的內房企業急需發行新債補充流動性, 1月的內房債發行額非常大, 高達120億美元, 創了單月發行額的新高, 幾乎每日都有內房發債｡ 但在我預料之外的, 就是天量的 new supply, 竟然沒有為債價帶來壓力, 在1月內房債基本上是由月初升到月尾, 去年12月時普遍的兩年期內房債的息率都在8%以上, 但到了1月尾, 很多的都已經下跌至7%以下, 升勢非常凌厲｡ 新債的認購都非常熱烈, 很多新債的認購額都超購4倍以上, 綠城中國的 Perp NC 3 更超購達14倍! 發行人亦知道市況的熱烈, 在月內不停測試投資者的 risk appetite, 除了發行債息越壓越低外, 發行的年期亦越發越長, 在月初時普遍的年期都是年半或兩年的債, 及後3年債亦越來越多, 去到月尾更有禹州地產及路勁成功發行4年債｡
投資級別債市方面, new issue卻是出奇的少, 只有國開行, 國泰君安, 中銀航空租賃及交銀金融租賃發行了新債, 而這4間都是金融機構(FI) , 企業債(Corporate) 的發行額基本上是零｡ 非常少的新債發行造就了一個非常利好的 technical support, 投資者只能在二手市場上追逐, 令投資級別債的 credit spread收窄了不少, 加上到了月底時的聯儲局會議非常鴿派, 市場普遍解說成今次加息週期已完, 甚至有人炒作減息的可能性, 美國國債息率向下走, 亦令中資美元投資級別債券的債價上升, 投資者既賺了美債息下跌, 亦賺了信用利差的收窄｡
可能讀者會問, 為甚麼2018年那麼差, 2018年下半年基本上所有債券都無人問津, 但一到了2019年就好像所有事都反轉了, 仿佛是大牛市一樣, 為甚麼投資者在2018年下半年不建倉, 要到2019年才一窩蜂地搶?
有幾個宏觀的基本因素可以用作解釋｡
1. 中美貿易戰近期有降溫跡象｡
2. 中國政府不斷出招救經濟, 例如近期又推出了 TMLF, CBS 等等, 雖然口說不攪大水漫灌, 但事實上卻是不斷出招放水, 口號已經聽不到「降槓桿」這三個字, 卻經常見到「穩經濟」這三個字, 令投資者認為政府一定會救一些可能會導致系統性風險(如大型內房) 的企業｡
3. 人民幣匯價回升令市場對中國資產的信心｡
4. 環球各大經濟體的經濟數據不佳, 令投資者憧憬各央行會走向寬鬆｡
以上這些宏觀因素均是可能的原因, 但我認為一個較現實的原因, 是因為機構投資者如銀行, 基金, 保險公司等等都是用年度去結算, 新一年就是新開始, 新一年有新的 budget (而 budget十居其九都是較去年增加...), 而要與 benchmark作比較的投資者, 亦從頭開始與 benchmark搏鬥｡ 經過了2018年慘淡的一年, 很多機構投資者持有了偏高的現金水平, 撞著了2019年初迎上了以上談及的利好基本因素的「東風」, 2019年一開局整體債市向上走, 基金經理若不加快建倉, 便會被 benchmark抛離, 不願被抛下的壓力使市場形成了正向循環, 使債券越升越有｡
2019年暫時是中資債券市場投資者的蜜月期, 可以暫時鬆一口氣, 能過一過愉快的農曆年假期｡
