2018年12月28日 星期五

港航債券息率已達400厘

港航債券息率已達400厘

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新聞連結: 香港航空牌照值錢 傳國航擬洽商收購

近日香港航空的副主席卸任, 公司自今年7月起已有5名董事離任, 引發市場對公司財政狀況的擔憂。香港航空有一隻5.5億美元債券即將在1月20日到期 (HONAIR 6.9 01/20/19), 該債券現時的息率已達400厘, 大家覺得吸引嗎? 值搏嗎?
先跟大家釐清一個概念, 400厘息率不等於買一賠四, 不是現在買$100, 到期時如果港航有錢還就能收回$400。 市場上所指的息率(yield) 是一個年化(annualized) 的數字, 舉一個簡單例子, 假如一隻距離到期日只剩下一個月的 zero coupon bond, 現價是$99, 如果到期時沒有違約便能收回$100, 即在一個月內能賺$1 (約1%), 那它的息率便是約12% (1% x 12)。
說回 HONAIR 6.9 01/20/19, 由於此債券非常接近到期日, 息率會被放大很多, 所以息率的意義其實不大, 但用來做傳媒的 headline 則非常 eye catching。 事實上, 現時要買入此債券的價格是約$85, 再加上約$3 的應付票面利息 (accrued coupon) (見附注) , 所以總成本是$88, 如果港航沒有違約, 將可收回本金$100 加半年票息$3.45, 總共是$103.45, 換句話說, 其實是$88 搏 $15.45, 仍然是以大搏小。
由於港航沒有公開財務報表, 我也不能作深入分析, 但管理層跳船一向都是違約前的一大先兆, 老實說值搏率一點也不高, 不宜沾手。
港航最值錢的資產是它的品牌和牌照, 再加上近年中資有來香港收購核心資產的趨勢, 所以港航有白武士打救的機會是存在的, 比起新昌的情況應該好得多, 但現價的值搏率實在不吸引。
(注: 在亞洲債市場交易的債價是用 clean price, 即價格不含應付票息, 在買賣時, 買家除了要支付債價外, 還需要給予賣家應收到的票息, 即由債券上次的付息日到交易的交收日這段時間, 賣家持有了債券所應收到的票息。 用 HONAIR 6.9 01/20/19 做例子, 該債券是每半年付息一次, 上次付息日為2018年7月20日, 假如交易日是12月28日, 交收日便是2019年1月2日 (T+2), 買家是需要支付由2018年7月20日至2019年1月1日賣家應收到的票息, 約$3。)


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